必読！古賀茂明、横山光昭、木暮太一のメルマガが創刊!申し込み月は無料で配信！
ポスト3･11のマーケティングとは?『統合知"ややこしい問題"を解決するためのコミュニケーション』
　「説明上手になるためのルール」教えます。木暮太一のコミュニケーション術セミナー、無料受付中

個人投資家は要注意!　真夏に背筋を凍らせる「円高リスク」の現実味

為替リスクをあらためてチェックを

2010年08月11日（水）山崎元

山崎元「ニュースの深層」

upperline

　円の為替レートが近年の高値圏で推移している。直近の動きは、基本的には米ドル安であり、米国経済が「異例に不透明」(バーナンキFRB議長)と言われるれる現在、「ある!」と断言できるものではないが、もう一段の円高があってもおかしくない状況だ。

　しかし、為替リスクについては、過去数十年、理論家が考えるよりも、実務家がこれを軽視してきた歴史がある。

　もともと構想段階での変動レート制は、異なる通貨建ての資本市場が為替リスクで分断されて、独立に機能する点がプラス面として強調されてきた。

　たとえば、円とドルの二つの世界があったときに、円の世界の住人は、「円の預金･債券」と「ドルの預金･債券」とを較べるときに、両者の間には大きな為替リスクが存在するので、両者を同等の運用対象として見ることはないだろうと考えられていた。借金でも同様だ。

　従って、ドルの世界の金利や金融政策は、円の世界には影響しないはずだ、という関係が期待されていた。確かに、固定レート制で資本移動を自由にすると、金利差の利を求めて、二つの通貨の間で大きな資金移動が起こることが容易に想像できる。

　また、長期的に二つの世界の間にインフレ率の違いがあるとしても、変動レート制であれば、調整がスムーズに行われる。為替の相場を固定すると、切り上げ･切り下げを狙われやすくなる。

　ところが、変動レート制をやってみると、当初の想定とは少々異なる世界が現れた。為替リスクによる、異なる通貨の資本市場の分断効果が、思っていたほど強力に現れなかったのだ。為替リスクをヘッジしない取引を「アンカバー(の)」と称するが、アンカバーの資本取引が世界的に随分活発に行われており、これが趨勢的に低下するには至らず、むしろ拡大している。

　たとえば、80年代の中盤から後半にかけて、生命保険会社などを中心とする日本の機関投資家は、アンカバーの外債投資を積極的に行った。

　当時、日本の生保は「ザ･生保」などと自称し、世界の資本市場で一時的に大きな存在感を持ったが、彼らは、インカム･ゲイン(利息、配当や分配金の収入)を過度に重視する当時の生保の会計認識の拙さもあって、高金利の外国債券への投資に傾斜して、プラザ合意後の円高局面で、大手では一社で兆円単位の損を記録した。

　投資の理解上の彼らの誤りは、為替リスクの軽視とともに、高金利通貨の見かけ上の利回りをほぼそのまま「期待リターン」だと誤解したことだった。

「外債投資はリスクはあっても期待リターンが高いし、我々はリスクを取る体力がある」というのが当時の彼らの言い分だった。

　しかし、為替市場の成り立ちを考えると、高金利通貨の利回りがそのまま円で実現し続けることは明らかに不自然だ。正しい認識を持つ前に、何兆円も損をしてしまった。

　資本取引の為替リスクは借入にもある。いわゆる「円キャリー取引」とは、日本円で借り入れた資金を為替リスクを取って外貨建て資産に投資する取引だが、サブプライム問題から金融危機に至る時期の前に、ヘッジファンドなどが大規模にこの取引を行っていて、後から大損したことは記憶に新しい。

　現在、我が国では、為替リスクを積極的に取り込んでいるのは個人投資家だ。為替リスクを取ることのすべてが悪いと言いたいわけではないが、将来のリスクヘッジとして気の利いた運用をしている積もりで、漫然と過大な為替リスクを取っている投資家が少なくないように見える。

1

2